遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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# ~3 o+ i- V# B  P说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

8 g. l. w4 s" h2 a; Z1 K' F+ ^国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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7 P- `' z2 y$ k9 |0 T这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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( v& o4 ~! a. V4 l先说股权结构。
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. S( x. N9 Z3 a' B5 m  U) `遇见小面的股权非常集中：

  H1 f& M7 K( ^; w0 {0 c& B创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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9 t, n, r5 B- _换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

5 t& Y/ \1 m0 v; V7 a虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

) N7 |: b& @. w( x  e3 v5 r- n门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

' A6 b# S7 b" h: m  v) ^& m+ l2023 年：200 店

. L2 S8 l/ G7 |3 U2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

) L0 q! M6 b' y4 s到 11 月，门店已经 465 家
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$ d$ ?" G2 u: z% \- u/ g而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

1 m! O! v: E  L8 n规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
/ c) u% u# U6 l' f/ {) M👉 单店效率在下滑。

/ b# H/ l- H1 t" J/ m; G3 D0 \5 A! y2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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7 q+ W/ @7 b  ?5 }& x客单价：

2022 年：36 元
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! |8 M& t5 T1 ?' f- y2025 年上半年：31.8 元
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/ i+ h6 [2 s) x3 U! L7 @) [' _* E翻座率：
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无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
0 \  F$ a1 A4 f# e靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

* w% ^, ?. [! w6 j2 F这正是资本市场最怕的那种局面——
: S) `/ `+ l1 @1 u4 [) W3 |规模向上，质量向下。
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0 C, b' B# \8 d/ R% l负债高、区域集中、模式争议
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  [8 n6 N7 L' Z% `  }+ I* r+ \( j再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
& G- ~7 D7 O5 V! d# j/ S这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

" D6 U9 S  s8 ^第二，区域太集中。
) F5 A" z3 I' I% H+ ~% \将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
* s$ ~$ b7 C) \  K公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

+ _, W8 Z, i! ]网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

; H. v) \( B' t, G' `$ Z0 ]- Q- |数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

. g0 ?0 w# W, i1 O香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划