遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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, E1 S0 r2 b' E; w1 D& m8 @12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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8 ?7 z" Q+ h% Y' u说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
  a& J' ]: }7 _$ Q% C5 U香港散户很热，机构却明显更冷。

) i1 t9 h- J6 m4 b4 r0 Z: d国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

4 n4 N- A8 `, ?8 E  X结果大家也看到了。

4 y- V$ {. N/ `+ C暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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- b- [* k5 `& R这时候，市场在犹豫什么？

  Q& e, o0 [1 d7 ~豪华股东阵容，也没兜住股价

- ^+ [. ?) h" o- w6 k: B0 a先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

) |5 J. x0 ?+ [创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
  p. i. |1 F0 z1 E( T6 _
; Q8 E; I% }) C$ B# v- t* O加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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" g+ v' P* d7 @. w前 25 大股东合计持股 95% 以上
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$ J3 `  u* u  @% o换句话说，流通盘只有不到 5%。
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- ]1 I/ B  R- f6 X+ `% O' u' ^按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
; S& [2 x7 }& g# E$ Z( c照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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* ~6 n8 r( c1 ?* |; g! V' ?门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

3 o8 A3 @5 [' `到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
; I/ U2 @1 U( H7 v👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

: L6 \3 T' W- x, |5 M: I2 J; S直营店单店日销 同比少了 888 元

8 L; m4 }3 k' @, h$ G, p加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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8 k9 x7 x- ^$ J# n这说明什么？

一句话：
0 V9 I6 Z* X4 e0 i# J0 P4 l: i; o靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
3 P' _9 k1 L# ^+ n" e规模向上，质量向下。

6 e8 z( }6 a  ~. u负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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$ X% }% e% M5 V& l  p; A. e第二，区域太集中。
3 k, B$ C7 O% Y* Q4 \将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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# `7 u( P. V1 k) b1 g第三，预制菜争议。
0 ], _0 W6 v0 q; c' b2 M9 g1 a) _公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
  T: T  Z; m( |
/ p" ~) p; M5 j+ I. m网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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* {! F' [9 ?8 h2 k  T遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降
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1 R: c# J  V, y4 X* e" G香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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; t1 s7 q% \9 T7 h. l5 i$ k. e但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划