玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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$ Z$ P  B, U- g' l+ J! }, P数据摆在那里：
. a7 j+ t, {& s3 Q: ], @; b% ^3 g) }2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
) m( H" @" N) ?* A到 2024 年直接冲上 5000 亿。
, l1 n) D" u% U8 C8 H: q( \$ E其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

* u6 v0 u* p" s. A$ p2 o# N. G! `) b那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
: s( p: u1 }4 Y3 k0 Q( J这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
' ?6 ?) U3 F: w7 O2 \9 [华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
3 c* e) h3 C5 S) A: Q' r一句话：
/ g: Z2 A! s% c4 r更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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# P5 O- ~4 \& Y, l! ?, s; g* @结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

6 ?& t8 W/ @. G" }  Z4 l7 e) z" J再看“医美三剑客”的现状：
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7 g0 x+ K! |, T华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

! F+ V3 P- E! B6 u7 O/ P8 y昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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/ D: q# ^7 v. j: }玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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) R) E& S) j- W# R- A% l7 _2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
2 w8 `9 ?5 ]. F1 a1 S上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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% Y/ E% C. b$ x  P& E: ?8 O比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
- A2 v' g9 b9 k3 v7 e0 ^" G“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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4 e; U1 o. C' K, w7 B. e行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
: T) M0 G( V8 H% [- ~) k; H但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

3 S( P& D3 a, I% I1 i  |3 U! A在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

9 }4 [9 C& F& ~1 s/ Z. j& q9 ^自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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8 ]# Y! C' _) O* w1 {02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

8 o4 B- J" t+ ^走不走得稳，真不好说。
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, u. }& d: o2 k华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

/ n- K5 C! ]% y7 q7 a5 q* V  O4 h2 m但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

7 N; l7 w$ S. U1 G. ]" C昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走
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拓展全球市场

布局数字化
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* S, ]8 E4 A7 k; N  d. {+ B) f算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）
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) D6 s/ {  ~4 `0 x! b, p商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

$ f) _9 [  m, O风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

% b. o: T! C* s; t0 }营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）

- J' @# k: W8 f! o6 \7 |, k皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

2 F8 M7 ^8 t5 W% }昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
  A' Q$ h: Q. ~7 U% g不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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' c0 L) Y9 t/ w+ d+ \8 H从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
4 l6 Q! ^  E& C+ _医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀