玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
5 `/ Z% h4 c0 L4 j2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

! T# v( U- c* [9 c9 [& |' {所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
5 E9 M; i" D! F8 e3 \- L
那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
8 q' z+ \; |! k- P. N1 g5 A; a4 u它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

/ H: R7 w: D  a但问题来了——
& E& B6 c( Y8 [. L/ g/ W9 n这块肥肉，开始不够分了。
( a, N" b2 I' j( L+ F/ |$ v
国内玻尿酸原本是三巨头天下：
/ }' Y( U9 d, U8 _7 E华熙生物、爱美客、昊海生科。
. Y9 t0 j# i% y4 N) d1 o但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
% _0 ?& v6 O+ g# N3 ?4 ?* l! R
重组胶原是什么？
" H3 r* _# J6 r& t一句话：
3 c$ n- W# [3 N+ A4 E- Z  U更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

# w+ R/ q9 f* t( K! C2 ?7 z2 q结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

5 ]# G  A  ?6 k; Y' K& {" M再看“医美三剑客”的现状：
) ?; c- @6 E; ?: M2 @, Y+ [
华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
: S) x( ]6 _3 J  k1 f
; t, h% D9 j# S: D( {爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
# _% P- m6 F' Q: p
昊海生科：比巅峰跌了 74%。
% p& H8 E/ U& X' s3 f6 r2 w1 [
, u. I; @- j: }2 _; F玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

/ G) X2 K& {, H! b$ h/ A2 p, @) s01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
7 D6 }; I9 k5 F8 S) d; Z$ `
2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

0 Q$ L# H+ B. h# c! K比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
7 N& H6 q1 H# e
. z* I) U+ {4 i0 Q4 C& W3 G华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
1 U( N+ e0 s( v8 c6 O% n9 \“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
+ t6 i0 Z5 h8 R5 E7 F/ b
5 i  g$ I4 M) P4 O! W在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
( W: Q4 D: r! `* ]
自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
! J3 ^) O  |8 g# V" |  P
' ]3 }/ }3 g. g( N/ s; i02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
& N2 r& l) y7 {& a! I* J
: }4 V- U. N# ?2 r0 h' Q+ V- A2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
6 I2 Z5 L9 J3 {: Y
为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
) [2 t$ C0 K, V+ `# h8 q, W' T但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
$ q8 Q1 B- n* ]  `6 c" l
. s: D' m) \2 Z( n% u) [华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
7 `5 A1 B2 x$ x5 B" t
4 I2 J& j' `1 j, @但都还没形成贡献。
& n; S6 F6 `7 T) X5 D
反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
' ?* D0 r: m% m) G$ Y7 W
- _9 z( Y9 V' P) V. R昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
' G/ W- c3 a& W- g0 V" r' w+ `虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
# [5 }% O5 ]; u. \' [
. O- w% }6 i- D' f3 d但公司也开始发力：
5 X( S! F0 v4 \& `9 P
推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

8 z9 G. ~( q9 \" A  K$ R" R拓展全球市场

布局数字化
, R  S( F' ^6 j- |7 T
算是多线铺路。
" @3 c. b3 }: H, `$ z
4 d1 B- ~0 B7 @; s# D03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
4 v2 Z$ I% i4 o/ W6 @0 I爱美客
: d6 P7 }  C: U! F6 A$ ^
营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

& c! K1 g  \. [$ H% G" F( R商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
1 i' j0 F) v  S- p; W
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
$ f0 R  F/ \; R' U- u+ o+ d
0 O- H& L) o2 O* X+ g) G6 R( t营收：31.63 亿（-18.36%）
' E2 P. C5 H7 `. v2 g; D! u
; m6 q" O( H' j2 u1 H! w; i4 i  j净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
+ H- I: n/ b6 }3 {; Y
( R. i% u4 D  {. [6 s营收：18.99 亿（-8.47%）

3 i8 h7 X0 u8 R4 g' V净利润：3.05 亿（-10.63%）

. q$ y' x/ r" l& b( r/ l# v虽然也跌，但比前两位缓一点。
4 b1 ^2 d0 m. ^5 M不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

" p; {" z7 w4 q& o( E04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
- D. H" n# S/ A1 M( H8 @2 q7 W9 y
从巅峰到现在：
3 _4 E" V6 K* R, i/ b
; A' u- c. K/ o9 {爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
7 c; C" B5 V' R% q" O6 j- d
玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

' x1 Y, }# o! D! H2 V6 G2 b“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

, G; A. P# c# r未来怎么走？
, E% D/ u  l) A没有人能一锤定音。
# d0 |6 ^' B$ o7 Z
但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
" k4 D7 @+ P) b$ {+ J4 W
* f3 G: p8 d& \9 H) n( b" ~  Q; @- z

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀