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资本对IP的狂热，一直都没停过。泡泡玛特市值突破3000亿港元，布鲁可上市首日就涨了85%，最近又传来大新闻：中国第三大IP玩具公司52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）已经正式递交港股上市申请，估值超过40亿。这家公司背后有万达电影、腾讯系儒意控股等大佬撑腰，资本圈和潮玩迷们都炸开了锅。; E% N9 L8 G0 ^0 P% M1 S
' i' H- [/ D0 D其实早在今年年初，潮玩圈就传出52TOYS要在港股IPO的消息。当时的传闻还没定下来，创始人黄今回应说“在推进但未定锤”，留了点悬念。没想到，短短四个月，上市就实锤了。就在提交招股书前10天，万达电影和儒意控股突然砸下1.44亿元，拿下7%的股份，明显是冲着上市去的。现在，花旗和华泰证券成了保荐人，52TOYS正式向港交所递交招股书。
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说到潮玩市场，从来不缺故事。跟泡泡玛特专注盲盒不同，52TOYS走了一条更复杂的路。他们不只是靠授权IP赚钱，比如蜡笔小新、猫和老鼠这种经典IP带来的粉丝基础和短期收益（贡献了公司64.5%的收入），也有自创IP，比如“猛兽匣”和“胖哒幼”等，主打长期发展。这种“双循环”模式一边用授权IP抢占市场，一边靠自有IP养自己，短期赚快钱，长期做品牌，挺有想法的。
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5 D4 k3 V" m1 g: R# O- v/ `. R当然，这种模式也有潜在问题。IP授权虽然能带来粉丝和销量，但也要付出高额的授权费，这被称为“流量税”。52TOYS的毛利率39.9%，看上去比行业平均水平高，但还是低于泡泡玛特的63.3%。公司2024年净利润率只有5.1%，净利润才3201万元。而且，80%的授权协议会在2025-2026年到期，如果续约遇到问题或者费用上涨，营收可就不稳了。说到底，靠别人的IP总是有风险的。
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7 @3 O k* [1 p7 O0 M$ H- N& w. f; w不过，52TOYS也有资本市场喜欢的点。它不仅覆盖从IP孵化到生产销售的完整产业链，还有海外收入的爆发：三年从3500万元飙升到1.47亿元，年复合增长率超过100%，这在港股市场很少见。而且它的SKU多达2800个，覆盖六大品类，能满足多样化的需求，这也是吸引投资者的亮点。
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; a/ ?6 n5 B1 U$ f9 s8 N/ J. k最让人津津乐道的，就是万达电影和儒意控股的突然入股。万达电影近年来受票房下滑影响不小，正急着寻找新的增长点。投资52TOYS，不仅能借助它的IP运营能力丰富自己的衍生品业务，还能尝试把万达广场、影院和潮玩结合，比如推出《唐人街探案》系列的可动玩偶、在商场里搞IP主题快闪店。这样一来，万达就能从电影票房延伸到潮玩周边，开辟新的收入来源。
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2 Q, Q4 t% q! p3 h# C4 s儒意控股的入局则透露出腾讯系的野心。儒意控股是腾讯系的公司，手握不少游戏IP，比如《红警OL》《QQ炫舞》。如果这些IP和52TOYS的潮玩业务结合，搞出“游戏+潮玩”的新玩法，说不定能打破玩家和潮玩迷之间的壁垒。不过，这也有个问题：腾讯早就投了泡泡玛特，而泡泡玛特在潮玩市场的份额已经超过40%，所以乐自天成的位置有点尴尬。它既要用腾讯的IP资源补短板，又不能和泡泡玛特直接抢市场，这可不容易。' u( m- m* d7 E% F. ]" i5 M) E: k
8 p7 @5 w5 o. @) F; \" V7 q! X整体来看，52TOYS这次冲刺上市，其实是多方在IP赛道上的一场博弈。公司需要钱来孵化IP、扩展渠道，万达电影想靠它补上衍生品短板，儒意控股（背后站着腾讯）则想丰富自家生态圈。但如果52TOYS上市后业绩不如预期，没法兑现这些故事，那这些看上去的“多赢”，可能就会成一地鸡毛。
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说到底，52TOYS上市，大家其实在赌：中国能不能出现一家既懂IP运作，又能输出文化符号的“潮玩巨头”？除了泡泡玛特和布鲁可，市场还需不需要一个“多品类、全年龄、全球化”的新玩家？毕竟，玩具不只是小孩的专利，大人也需要一个释放压力的出口。
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( S! i6 c( H& H4 {1 O# u不管成败，这次IPO一定会成为潮玩圈的大事件。如果成了，意味着中国玩具企业能靠全链路运营和IP组合对抗国际巨头；如果不成，那“IP依赖症”也该到了反思的时候。资本最终会选择既会“造梦”，也能“造血”的那批玩家。至于乐自天成，真正的考验，可能才刚开始。2 p! R9 Z5 @" n+ C0 H8 E
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发表于 2025-5-29 11:30
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