遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
( F2 @2 T$ Z% L1 v香港散户很热，机构却明显更冷。
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- {9 _1 \1 x* i4 s1 G国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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. P/ q$ ]5 g0 v上市第一天，就“关灯吃面”
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6 r6 m$ N/ t3 D' ?结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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8 Q9 i. v6 F+ c0 t创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

9 d8 M. v& b6 o/ B( N) \加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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8 ~8 m$ _, N  u9 _3 s6 r" K5 `前 25 大股东合计持股 95% 以上

4 Y) _1 o* P8 P换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
/ q! a+ P' z1 l! L% O: ?照样破发。
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# @) T; i& p/ g& K$ y  m, ~1 }# m最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

4 B2 b! J8 K' g1 ]9 |虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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1 s  e7 g* y' M2 H遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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) z5 E* N4 a& i1 B& l( O# i( u8 R8 K! k2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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- s  s6 M/ L! L. o# ?7 K* H; \2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

' n8 {7 M$ {- V& ?而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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2 s+ M9 \: L4 |, o规模故事讲得很漂亮。
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* Q* ?3 G/ h4 p; J  l但问题来了：
" b' D+ E9 _7 q3 M* ^👉 单店效率在下滑。
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% Q! ?; j( T" M$ Q. u1 t2025 年上半年：
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0 k* Z& A! L4 v& A' r直营店单店日销 同比少了 888 元

+ k2 {$ I4 \. G! L; g加盟店单店日销 少了 1035 元

8 a0 s* @" B7 u6 R  [更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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. h6 {: T4 H4 d( R* s9 x2 `3 ~2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

无论直营还是加盟

' [2 V3 h1 f$ a2025 年上半年都明显下降
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6 X0 {7 R# y  `$ R2 o' m  b8 _7 o2 H这说明什么？
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/ I) D3 e* n  k4 d' W8 u一句话：
3 ~6 s" a, }6 e" w靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
) V# ~- [7 J# A' Z0 S/ L规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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; {4 y+ \+ Q' d% c) b再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

, Q/ M5 I) {# f' ]' t0 x不是没潜力，但确实还差火候
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3 Z- t7 t- e- J8 k+ ^9 O0 Z当然，话也不能说死。

8 L& X# K$ {' _5 K6 I遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

" W+ I. ~0 ?& Z. P供应链损耗率明显下降

, o  @' t, n5 `1 u+ x" h香港、新加坡出海开始落地
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" E. }7 t* ^' `' {如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
% n8 X" T/ Y8 T! U9 b你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划